早在 3/14 筆者撰寫的鉅亨專欄，當時是關稅揚言課徵，以供應鏈傳導的角度，與 2018 年中美貿易關稅戰的實證研究結果，進行分析，PPI 才是最先發酵的關鍵，也就如同該文的標題一般「2 月 CPI 公布衰退恐慌交易放緩，3 月 PPI 才能看出關稅影響」，有興趣的讀者可以回過頭檢視，或我們直接從 7 月 CPI、PPI 來進行檢視。

7 月 CPI 低於預期、核心 CPI 高於預期，本月數據解讀意義有限:

核心商品類緩步上升，核心服務類除了住房以外，明顯上升，是核心 CPI 高於預期主因，而油料項目是貢獻 CPI 低於預期的主因，整體細項趨勢與先前幾個月變化不大，目前通膨持平沒有再趨緩，短期波動上，核心類持續往上，油料因川普政策除非有戰爭，否則暫時供給過剩為普遍常態。

◆通膨後續潛在新因素: 財富效應與降息預期，新車、住房的重新上揚是接續幾個月可能出現的

◆關稅影響: 因企業端的庫存尚未用罄，調價 (轉嫁消費者) 的幅度、時間，甚至是要求供應鏈生產地的更改，都還在觀望拖延，等待更明確的政策，因此在 CPI 的影響估僅 20% 左右，如前幾個月所述，應該先看核心 PPI。

從更前瞻的核心 PPI 來確認，服務類暴漲、核心商品穩定月增且幅度擴大

核心 PPI 月增 0.9%(預期 0.2%)，PPI 月增 0.9%(預期 0.2%)，雙雙超出預期，而從下圖的 PPI 的細項表貢獻分布來看，主要是由服務類暴漲推升本月 PPI 數據的大幅上揚。 

至於大多數人好奇的關稅影響，仍從核心商品類來作為前瞻觀察，如右圖所示，月增率自 4 月後持續穩定月增，且 7 月出現進一步月增上升，以協議關稅與暫時性關稅，稅率全面高於豁免時 10%，先不論 232 調查，畢竟有豁免且還沒正式公布公文與課徵時間，光對等關稅的遞延反映，預計下個月有再進一步上升空間

認為關稅影響正在緩步擴大，數據與邏輯層面相互應證，如同字面上的意思，供應「鏈」，正在從最終貨品 / 半成品進出口，逐步遞延影響到零售銷售商，再進一步往消費者物價的調整反應。

9 月降 1 碼抵定，留意復刻 1 年前的鷹式降息

而近期沸沸揚揚的降息議題，9 月降息預期 1 碼，主要因非農數據而降息，2 碼本來就不可能，是屬於川普與貝森特慣性，超市場鴿派的喊聲而已。

而 CPI 與 PPI 通膨數據，都導致長短天期利差擴大，當前的資金行情氣氛，類似於 1 年前的 9 月 FED 首次降息環境，傾向利多提前反應，市場尚未消化鷹式降息