CoreWeave 財報下跌，蜜月行情的估值回吐，自由現金流負值依舊

財報公布後，三交易日分別股價重挫 16.3%、3.4、8.3%，回測 9 月震盪波段低點並跌破。 

下圖右表為近三季現金流量表，主要呈現的是資本支出持續快速增加，自由現金流持續為明顯負值。

下圖左表為損益表，與去年同期比較，主要是呈現營收規模增長與營業利益變化，及利息支出仍不足應付

1. Q3 營收 13.6 億優於預期，然而因第三方資料中心合作延誤，算力建置速度低於預期，下修全年財測至 50.5 至 51.5 億，低於市場 53 億預期，這是市場下跌的其中一個原因
2. 而本中心認為自由現金流更是主因，持續為負 -15.9 億；更尤其營運現金流轉正，主要來自於應付帳款增加，營業利益甚至逆勢衰退，因此成長不足，資本支出持續快速成長，是本次財報季對 AI 買家相當不偏好的數據型態
3. 蜜月行情的飆高後，市值小，營運、波動度都較 CSP 廠商大，具備充分估值修正空間，尤其在跌落 100MA，基本上波段、法人基本持股慣性以中性減碼居多，財報下跌必然引發多殺多。

軟體銀行出清 NVIDIA 補 OpenAI 錢坑，子公司 SPV 遭質疑會計做 (假) 帳疑慮

軟體銀行本質上是投資控股公司，本業電信自然是穩定的金牛，不過隨著投資規模擴大，業外損益才是財報重點。

財報一出繳出 EPS1752 元成績，如上表所述主要來自於可供出售的投資金融資產評價損益，因此當日美股 ADR 開高走低，即是看著財報矽像與法說的簡報，法人愈想愈不對勁，並且引爆一連串的質疑聲浪。日股的軟銀 (9984) 後續更是一舉跌破 27MA 領先回測 54MA 

1. 市場上最為關注的就是 10 月出清 NVIDIA(紅框)，而公司講明了最主要就是為了籌措資金，以利投資 OpenAI，8、10 月已經兩波挹注資金 (綠框)，且因應 OpenAI 重組，12 月還有 225 億美金再挹注。

2. 黑框是避險基金與法人更為警惕的數據，軟銀大量本季業外損益主要來源於此，明明 OpenAI 單季虧破百億，微軟甚至揭露認列虧損，但軟銀利用子公司 SVF，將 OpenAI 的投資權責表外化，藉以迴避權益法認列，改採與子公司簽訂遠期合約，因此軟銀得而用 OpenAI 的估值推升，認列高達 146 億美元的未實現利益。

→但估值誰訂、沒有 IPO 無法變現等等疑問，會計作帳反而引爆了法人的質疑，甚至弄巧成拙成為了利空勢力的宣傳例證，本中心重申強調 OpenAI 與相關現金流吃緊的公司會是本波利空的核心。