毛利率一公布，空軍直接被軋上天

獲利、自由現金流、ROE 等等數據超標，事實上都歸咎一件事，就是損益表的上半部分，本質上是原因就是毛利率超標，其他都是果。

因為 1/2 Aletheia 發布 2400 元目標價的大報告後，所有法人也跟進調整，上調獲利數字，然而綜觀所有法人的事前報告，對於本季毛利率也都沒有預期到這個數字，大多是落在 60.5% 上下。本季 62.3% 且下季展望 63~65% 都是遠高於預期的數據。

節點轉換，產能靈活調配是毛利率超標的核心原因
台積電長期的提到公司有六大因素影響毛利率，而本季主要得益於高稼動率、匯率貶值、成本改善努力…。負面因素則主要是被海外廠稀釋效應所少部分抵銷。

而真正貢獻爆表毛利率的核心重點，其實就是成本努力改善，主要指的是節點優化，一年前提過，但沒有人能想到威力如此驚人，台積電有辦法將 N7、5、3 的產能，靈活調整調度，這代表不會隨著部分產品移往更先進的製程，使得出現稼動率過低的狀況，在機台調教與設定過後，產能可以隨之調配，因此稼動率維持高檔，也不會有投資與成本費用上的多餘浪費。

長期毛利率 56% 能達標，2026 全年毛利率上看 63%
隨著 AI 加速器陸續導入至 N3，公司提到 N3 今年來到公司平均水準，因此筆者研判維持極高產能利用率，與 N2 還沒開始貢獻下，將使得 26Q1 持續上修來，一直到下半年才開始校正回歸。

因為旗艦手機 AP 訂單，開始進入 N2 節點，從本季陸續生產，上半年的高通、下半年的蘋果 i18 新機 A20 晶片，逐步放量後，將稀釋全年毛利率約 2~3%。而折舊費用因 N2 導入 2026 增加 15~20%，但整體獲利當然持續成長，全年上看 92~95 元 EPS。