非傳統授信機構，稱作影子銀行包含貨幣基金、結構型工具、私募信貸、保險業等…，當然以股權結構為核心的私募基金 (Private Equity)，也參與貢獻了另類投資 / 融資。這也是 08 年金融海嘯的成因之一，並不是說影子銀行本質不好，但核心關鍵就是缺乏監管，因此其好處是在多頭時，會更有效率的加速投入對的 / 報酬率高的產業，但物極必反，也容易造成發展過熱疑慮，畢竟這些資金也更容易形成加速折價變現，因此也導致恐慌多殺多更容易加速成型。

私募信貸的幾家龍頭機構，股價已自高檔爆跌 30%+ 

如上圖所示，無論哪家都難逃修正，只差在跌多跌少而已。或許有讀者會想反駁，高檔拉回的科技股也很多，怎麼能輕易說私募基金的拉回是需要小心的警鐘呢? 筆者可以從市場面的歷史相對漲幅走勢、產業基本面，兩點來簡要說明。

私募基金 (PE) 與 S&P500 往往緊密連動，PE 為領先指標

如上圖所示，在 08 年金融海嘯後開啟的 QE 的潘朵拉盒子，資金氾濫且有利於風險性資產，不利於公債，此事長波段的大趨勢，然而緩漲急跌的循環之中，仍伴隨著依些 20% 波段跌幅的空頭修正出現，以近 10 年而言 2018-19、2020、2022、2025 四次落入空頭的大修正時，PE 與 S&P500 基本都是亦步亦趨的，且 PE4 次或多或少都有領先 S&P500 的性質。

→目前的狀況是 PE 以自高檔拉回 36%，S&P500 再一次的落後見到高檔，而自高檔拉回幅度才 3.3%。
→類似的還有銀行股 ETF 跌破 200MA 等，都是類似道理，當大型金融機構開始遭遇困難，往往皆是市場必須經歷一段修正與槓桿去化重新審視的前兆之一。

PE 遭遇到的基本面問題就是新創 AI !

PE 善用的是採取分散投資早期新創，只要一家暴漲成功，其他就算倒閉 / 默默無名，總報酬仍可能是亮眼的，這是典型的全壘打戰術，轟一發大的，不求連續安打串聯得分。

因此 PE 最怕的就是面臨贖回，或是合約閉鎖期內出事產生連環折價變現，造成還沒收割道成功果實，就錯殺投資組合。以當前美國私募基金來看，約有略大於 10% 的部位投資於軟體，軟體股的下跌，事實上就是 PE 暴跌或面臨贖回的關鍵導火線，凸顯了緊密連動的關係。

當然 AI 硬體也是，以 2030 年前 AI 投資支出總計約 2.9 兆，其中 1.4 兆來自營運現金流，超過一半是需要靠融資，而且來自於公司債的比例遠低於預期，事實上有 1.15 兆來自私募信貸與私募基金! 所以 OpenAI、CoreWeave 等大家更為熟知，本中心常提到的新興 AI 廠商現金流疑慮，甚至比當前軟體股對 PE 的影響還要更大，這點是需要特別注意的。

舉例而言: BlueOwl 就是 OpenAI 的早期 / 長期投資者，因此後續觀察的潛在利空點有兩個

後續潛在利空可以留意這些

其一是 PE 是否持續面臨更多贖回?
其二是變現是否折價?
目前贖回新聞基本上每週都再增加，至於折價變現還沒有見到，如果出現，這很可能就是關鍵的導火線，讀者可以密切留意!